姚奎章用“六个核桃”砸半导体，养元饮品花光了利润

文/瑞财经孙肃博

核桃补脑，在中国人的认知中根深蒂固。也正因此，“六个核桃”风靡全国，成为国内头部植物蛋白饮品。而那句耳熟能详的广告语——“经常用脑，多喝六个核桃”，也成为一代人的童年回忆。

2015年，养元饮品（603156.SH）凭借“六个核桃”年营收直逼百亿大关，创造了令业界惊叹的商业传奇。可从2016年开始，公司业绩便上下波动。

近日，养元饮品发布了公司2024年财报，收入同比下滑1.69%至60.58亿元，扣非归母净利同比增长7.19%至14.61亿元。总体来看，收入仅同比微降但远不及巅峰时期。

发布2024年业绩的同时，养元饮品还宣布了一件大事，斥资16亿元进军半导体行业。

16亿跨界半导体

具体来看养元饮品此次的跨界计划，其通过控制的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业(有限合伙)(以下称“泉泓投资”) 以货币出资的方式对长江存储科技控股有限责任公司(以下称“长江存储”或“标的公司”) 增资16亿元。此次交易完成后，泉泓投资持有长江存储0.99%的股份，约11.11亿股。

据瑞财社查阅，长江存储成立于2016年7月，是国内存储芯片领域的领军企业，掌握3D NAND闪存核心技术，肩负着打破国际垄断的使命。此前，就连从不低头的三星也向其虚心请教“混合键合专利技术”，来量产下一代闪存芯片。

不过，作为一个周期性明显的产业，半导体的钱并不好赚。从财务数据上看，2024年前三季度，长江存储亏损8421.03万元，而上年同期还一度盈利5.31亿元。

奇怪的是，长江存储的业绩与行业整体发展情况完全相反。据中国电子报披露的数据，2023年上半年，全球存储器价格延续了2022年下半年的下降趋势。至年中，DRAM价格较最高点下跌超过60%。自2023年第三季度起，存储器在原厂降低产能的情况下，才实现了价格回弹。

而2024年，随着半导体产品库存去化，行业格局整合，人工智能、XR、消费电子拉动下游需求回暖，存储芯片价格回升，全球半导体销售金额逐步触底回升。根据美国半导体行业协会（SIA）的最终数据，2024年全球半导体销售额达到6276亿美元，较2023年增长了19.1%。

值得注意的是，养元饮品在公告中提到，此次投资长江存储的计划，于2023年12月11日就通过了公司董事会的审议。不过，由于涉及商业秘密，公司决定暂缓披露。也就是说，跨界半导体一事，至今已近17个月的时间。

而近期，不少研究机构都预计全球NAND闪存市场将在2025年迎来强劲反弹。有存储厂商的市场负责人表示，受AI对市场需求的强力拉动，以及主要供应商大幅减产改善供需关系，例如，三星、SK海力士等主要厂商普遍采取了新一轮减产措施，通过降低产能来稳定市场，存储市场的行情大概率会在2025年第二季度迎来反转。

TrendForce集邦咨询资深研究副总吴雅婷也表示，近期国际形势变化已切实改变了存储器供需方操作策略，由于买卖双方急于完成交易、推动生产出货，以应对未来市场不确定性，预期2025年第二季度存储器市场的交易动能将随之增强。

市场研究机构CFM闪存市场在近日发布的2025年第二季度存储市场展望报告中进一步指出，预计第二季度原厂企业级SSD的合约价将出现约10%的回调。而服务器DDR4价格则可能持平或小幅上涨。

从种种迹象来看，养元饮品曝光投资计划，选择了一个好时机。

此次向长江存储投资的不只养元饮品，还包括其他15家投资机构，其中农银金融资产投资有限公司、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司、中银金融资产投资有限公司、工融金投（北京）新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）五家国有银行系基金，在长江存储此次增资完成后，均持股0.62%，持股比例仅次于养元饮品。

根据认缴金额和比例计算，长江存储本轮融资的规模约为94.2亿元，投后估值约为1610.09亿元。

此次增资完成前，长江存储由湖北长晟发展有限责任公司28.56%，由武汉芯飞科技投资有限公司持股27.28%，由国家集成电路产业投资基金股份有限公司持股12.88%，由国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司持股12.24%，由湖北省科技投资集团有限公司持股9.96%，由湖北国芯产业投资基金合伙企业（有限合伙）持股6.35%，由长江产业投资集团有限公司持股2.72%。

投资款占净利九成

此次16亿元的投资款对于养元饮品来说，不是一笔小数目。

2024年，养元饮品实现营业收入60.58亿元，同比减少1.69%；扣非归母净利为14.61亿元，同比增资7.19%；归母净利为17.22亿元，同比增长17.35%。也就是说，此次养元饮品的半导体投资计划，占2024年归母净利的92.91%。

具体看养元饮品的现金流情况，截至2025年3月31日，养元饮品的现金及现金等价物余额约为13.09亿元，一季度内，养元饮品新增了3亿元短期借款。

接下来，养元饮品还有一笔大支出。根据养元饮品2024年年报，拟向全体股东每10股派发现金红利13.60元（含税），合计拟派发现金红利17.14亿元（含税）。

据瑞财社统计，自2018年上市后，养元饮品每年都在分红，已累计分红了8次，合计分红金额达158.32亿元。同期，养元饮品累计实现净利润168.37亿元。

近3年，养元饮品累计现金分红约60.15亿元。按养元饮品实控人姚奎章的直接及间接持股比例计算，共有16.57亿元流入其个人账户。

在上交所交易互动平台上，瑞财社注意到，投资者对于养元饮品分红也十分关注。有投资者曾向养元饮品提问称，“公司每年分红的金额都超出了每年的净利润，是什么原因，这样的分红能持续下去吗？”

此外，还有投资者曾向养元饮品建议，“公司应学习一下巴菲特，现金流除了分红外，应择机加大回购股份注销，增厚每股收益，有利于股价的表现和市值的增长，好过投向那些和主业无关的领域。”

而除了分红外，投资者对养元饮品的核心关注点始终聚焦于产品竞争力。在互动平台上，“如何提振销量”成为高频提问，折射出市场对其增长潜力的持续审视。

据瑞财社发现，自2018年上市后，养元饮品的当家产品“核桃乳”销量及收入并不稳定，仅有2021年实现大幅增长，2018年及2023年同比小幅微增。

而其余的2019年、2020年、2022年、2024年，养元饮品的“核桃乳”销量分别同比下滑10.69%、37.26%、15.91%、4.71%，收入分别同比下滑8.01%、41.41%、15.82%、5.86%。

毛利率方面，2018年-2024年，养元饮品的毛利率分别为49.96%、52.83%、47.82%、49.12%、45.11%、45.71%、46.53%，“核桃乳”产品的毛利率分别为50.06%、52.96%、48.04%、49.56%、45.79%、47.04%、48.44%。

近年来，伴随养元饮品核心产品“六个核桃”的市场争议始终如影随形——“六个核桃是否名副其实”、“是否真能补脑”、“实际营养价值几何”等话题，持续引发着消费者的热议与质疑。

而数据显示，2018至2024年，养元饮品核桃乳业务收入占比呈现持续下滑趋势，从98.49%逐年递减至88.70%，但该品类仍贡献近九成营收，其“单品依赖症”这一结构性风险始终未能破解。

此次入局半导体行业，对于养元饮品既是挑战，也是破局。不过，这也不是其第一次跨界投资了。

此前，泉泓投资分别斥资1亿元、8亿元、3000万元，投资了专注于AI先进基础设施及解决方案的研发、生产、销售和服务的重庆紫光华智科技有限公司（以下称“紫光华智”）、锂离子电池制造商瑞浦兰钧（0666.HK）及以太空飞船为主业的科技公司北京紫微宇通科技有限公司（以下称“紫微宇通”）。

截至2024年12月31日，紫光华智、紫微宇通的账面价值较泉泓投资的投资金额未发生变化，但瑞浦兰钧的账面价值已较泉泓投资的投资金额缩水25.7%。