暴跌的拼多多，找寻来时的路

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拼多多走入了此前高管所预告的下滑时刻。

5 月 27 日晚，拼多多公布截至 3 月 31 日的 2025 年第一季度财报。财报显示，拼多多当季总营收达 956.722 亿元，同比增长 10%，已连续多季度营收增速放缓。这一数字未能达到机构此前所预计的超千亿元的营收。

拼多多当季归属于普通股股东净利润为 147.42 亿元，同比下滑 47%；不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为 169.16 亿元，同比下滑 45%。

这一表现引发了投资者的担忧。5 月 27 日，拼多多美股开盘前暴跌 20%，当日收盘跌 13.64%。

去年 8 月，拼多多交出净利润同比增长 125% 的成绩单时，董事长、联席 CEO 陈磊就发布了关于拼多多利润将逐步进入 " 下降趋势 " 的预警，他称之为 " 长期健康必要的代价 "。

拼多多集团执行董事、联席 CEO 赵佳臻也表示，在拼多多加大对运营、技术、生态治理的投入，打击作弊商家，推动产业升级，追求长期健康发展的过程中，牺牲短期利润是必须的。这也是公司管理层已达成的共识。

关于今年一季度业绩的下滑原因，陈磊认为主要有三：首先，国内电商行业竞争进一步加剧，在国补政策之下，拼多多较竞争对手价格竞争力减弱；同时，在海外市场，关税冲击的阴霾至今仍未退散，拼多多应对能力有限，商户要面对的挑战也在持续；另外，为了平台商家能够更好地抵抗政策风险，拼多多在原本 " 百亿减免 " 基础上，升级推出了 " 千亿扶持 " 新战略，加大对中小商家的补贴。

陈磊说，这意味着短期甚至相当一段时期内，公司的利润将受到很大压力和挑战。" 我们看重的是 5 年、10 年，以及更长周期的企业内在价值 "。

今年一季度，拼多多成立了 " 商家权益保护委员会 "，由赵佳臻亲自带队，召开座谈会，研究商家需求，为他们降本减负。这家用低价搅动中国电商市场格局的企业开始主动推行 " 反内卷 "。

仅一年时间，拼多多的做法就发生了根本转变。

去年 618 期间，拼多多上线 " 自动跟价 " 功能，只要平台出现更低价格，在授权按范围内，拼多多便进一步压低价格，用流量和订单作为筹码，迫使商家给出更低的价格。这种近乎无价格底线的模式，被视作以压榨商家利益为代价留住消费者。

淘宝和京东在拼多多的挤压下，也开始压低价格，甚至一度不得不向 " 仅退款 " 看齐。

如今拼多多正试着让渡利润，与卖家站在一起。政策干预是环境发生改变的关键一环。今年两会期间，国家市场监督管理总局局长罗文提出针对 " 仅退款 " 规则的滥用，和自动跟价等内卷式竞争加强监管，强调为中小商户减负，并保障消费者合法权益。

今年 4 月，消息称，包括拼多多、淘宝、京东等多个电商平台将全面取消 " 仅退款 "，未来消费者的退款不退货申请将由商家自主处理。

从企业发展角度看，拼多多自身也来到了需要做出改变的节点。

黄峥曾在 2018 年接受《财经》专访。当时，拼多多正准备走向纳斯达克，平台活跃买家数量正在逼近京东，即将成为仅次于阿里的行业第二。

采访中，黄峥表示，拼多多与淘宝是错位竞争，" 争夺的是同一批用户的不同场景，错位才会长得更快 "。在他眼中，拼多多在一个看似没有机会的饱和领域找到了新的商业突破，因此不需要浪费大量资源过度竞争。他所追求的是，让企业做到 " 不可比 " ——因为独特，让其他公司无法等量齐观地与自己进行对比。

" 我们吸引的是追求高性价比的人群，他会买爱马仕的包，也会用 9.9 元买一箱芒果，这与他的消费能力没有关系。" 只是他坦陈拼多多当时做得还很差。

黄峥不愿认定拼多多是抓住下沉市场人群起家。他说，" 传统公司才用一线、二线、三线来划分人 "，拼多多关注的是 " 中国最广大的老百姓 "。但无论他是否愿意承认，过去几年，拼多多的崛起更多是通过低价和社交裂变，从广泛意义上的下沉市场实现的。

近两年，拼多多被广泛批评为压榨商家利益，单方面满足消费者要求的做法，势必会导致商品品质无法保障，以及优质商家流失等问题。这会导致平台失去部分对商品品质有要求的用户，与黄峥最初的愿景背道而驰。

如今的拼多多，用户数量已超 9 亿，公司营收增速也从快速上升期进入放缓阶段。推进平台生态的健康化，并从下沉市场真正向 " 中国最广大的老百姓 " 目标拓展变得紧迫。

正如陈磊在本次财报发布后所说，" 当下市场正在快速变化，我们对商家反哺和扶持是这个阶段必须要承担的责任，只有优先保障用户和商家的利益，才能创造更优质的平台生态。"

七年前，黄峥在采访中表示，" 依靠中国最广大人群成长 " 的公司，先天要面对两大挑战——一是要经过大量舆论风波；二是必然要承担更多的社会责任。

前者已经成为事实。而后者，拼多多仍在继续努力。（财富中文网）