泽景电子IPO：主要产品持续面临降价压力 收入增长与毛利率提升陷取舍困境

江苏泽景汽车电子股份有限公司（以下简称泽景电子）正冲击港股 IPO。记者注意到，泽景电子的主营产品 "HUD（抬头显示器）解决方案 " 在报告期内（2022 年至 2024 年，下同）价格连续下滑，但公司毛利率在不断提升。此外，在产品销量和销售收入增长情况下，公司人工成本在 2024 年逆势同比下降了 12.82%。

展望未来，泽景电子仍将面临诸多挑战。公司正面临亏损、资产负债率超 200%、应收款项高企等一系列困扰。此外，泽景电子可能继续承受来自下游客户的降价要求压力。

HUD 等智能座舱解决方案   图片来源：泽景电子 IPO 资料截图

主要产品均价下跌 毛利率逆势提升

公司 IPO 申报资料显示，泽景电子是中国创新智能座舱视觉、交互解决方案的先行者和领军者。公司提供综合解决方案：以挡风玻璃 HUD 解决方案 "CyberLens" 以及增强现实 HUD 解决方案 "CyberVision" 为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅。

2022 年— 2024 年，HUD 解决方案的销售收入是泽景电子最主要的收入来源（如下图）。同期，泽景电子的毛利率分别为 22.6%、25.6% 和 27.3%，其中销售 HUD 解决方案的毛利率分别为 20.8%、26.5% 和 27.6%。

图片来源：泽景电子 IPO 资料截图

值得一提的是，2022 年— 2024 年，泽景电子 HUD 解决方案每年的销量分别约为 17.57 万套、53.46 万套和 62.46 万套，据此计算，其同期 HUD 解决方案的平均价格分别为每套 974.31 元、925.07 元和 865.47 元。销量和销售收入均增长的情况下，泽景电子 HUD 解决方案的每套平均价格在 2023 年和 2024 年持续同比下降。

在主要产品平均价格接连下降的情况下，泽景电子是如何实现毛利率的逆势提升的？

泽景电子介绍：2023 年，公司 HUD 解决方案销量激增带来了显著的规模经济；2024 年毛利率同比提升，是因为有效的成本控制，以及规模经济的影响。

泽景电子的 HUD 解决方案的销量在 2022 年至 2024 年期间整体增长了 2.55 倍，其原材料成本则从 2022 年的 1.44 亿元上升至 2024 年的 3.65 亿元，仅增长了 1.53 倍（如下图）。

图片来源：泽景电子 IPO 资料截图

与此同时，随着泽景电子 HUD 解决方案的销量在 2024 年同比增长了 16.84%，作为销售成本中的另一项组成部分，泽景电子的人工成本在 2024 年为 2533.1 万元，同比还下降了 12.82%。

在报告期内，泽景电子的原材料成本、人工成本与 HUD 解决方案销量之间的增长幅度为何相差如此之大呢？

2024 年收入同比增速降至个位数

IPO 申报资料显示，根据灼识咨询的资料，以 2024 年的销量计，泽景电子在中国 HUD 解决方案供应商中排名第二位，市场份额为 16.2%。

不过，以报告期内的收入计算，泽景电子的收入同比增速从 2023 年的 156.6%，大幅放缓至 2024 年的 5.1%。

泽景电子在 2023 年更专注于提升毛利率，采取了相较 2022 年更为谨慎的方法来竞争定点（长期合作关系）项目，同时，若干客户调整了对公司获得定点的若干车型的量产计划。上述因素共同导致泽景电子 2024 年 HUD 解决方案的销售收入同比增速低于 2023 年。

前五大客户在报告期内贡献了泽景电子的绝大部分收入来源。2022 年— 2024 年，泽景电子对前五大客户的销售收入占公司总收入的 93.0%、93.8% 和 80.9%。

记者注意到，泽景电子 2024 年收入增速放缓，同期，公司对前五大客户的销售收入也出现下降。泽景电子在 2024 年对前五大客户的销售收入为 4.68 亿元，较 2023 年的 5.15 亿元下降了 9.13%。

泽景电子的招股书显示，在 2024 年中国 HUD 解决方案供应商中，市场份额排名第一的公司 " 成立于 1993 年，在 2017 年于深交所上市 "，目前该公司是中国领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商。这些描述与上市公司华阳集团相符。

相比起来，华阳集团在其 2024 年年报中披露，其 HUD 产品销售收入在 2024 年实现了大幅增长。在今年 2 月份接受机构投资者调研时，华阳集团也表示，公司 HUD 产品随着下游多家客户的新项目陆续量产，预计未来仍将保持较高增长态势。

图片来源：华阳集团 2024 年年报截图

泽景电子的年度收入后续是否能提速？其 HUD 市场份额是否会受到挤压？

泽景电子仍面临多重挑战

尽管近年收入整体实现大幅增长，但泽景电子仍面临诸多挑战。

首先，泽景电子在报告期内未能实现盈利（如下图）。值得关注的是，截至 2024 年末，泽景电子的资产负债率为 215.6%，其流动比率则仅为 41.2%。

随着收入的提升，泽景电子还面临应收款项高企的情况。截至 2024 年末，泽景电子的贸易应收账款及应收票据之和已达到 2.96 亿元。泽景电子的贸易应收账款周转天数也从 2022 年的 102.2 天，升至 2024 年的 140.5 天，主要原因是市场波动导致若干客户的付款周期过长。

泽景电子授予客户货款的信贷期也出现一定变动。例如，泽景电子 2022 年授予第一大客户 A 公司的信贷期为收到发票后 60 天内，2023 年时，A 公司获授予的信贷期变为了收到发票后 60~90 天内，到 2024 年又变为了收到发票后 90 天内。

此外，泽景电子未来仍可能承受来自下游客户的降价要求压力。

泽景电子就风险因素提示，公司可能面临汽车主机厂及其他主要客户的持续定价压力，如对方要求公司降价，公司的业务、经营业绩及财务状况可能因此受到重大不利影响。随着汽车主机厂推行重组、整合和成本削减举措，超出公司预期的定价压力也可能进一步加剧。在这种情况下，倘若泽景电子无法抵销价格下跌，或推出售价、毛利率更高的新解决方案，公司盈利能力将受到重大不利影响。

对于本文中提出的疑问，《每日经济新闻》记者于 5 月 19 日向泽景电子发去采访函，并在 5 月 20 日致电泽景电子，但电话未获接通，截至发稿时间也未收到采访回复。

每日经济新闻