健合集团“首亏”背后 起底保健品巨头的“前世今生”
不少母婴论坛上，一些已经为人父母的 80 后、90 后对合生元进行 " 考古 "，回忆小时候吃益生菌的经历、询问该品牌是否还存在。
" 宝宝少生病，妈妈少担心 "。曾几何时，通过电视广告的传播，让合生元益生菌风靡大江南北。现在不少母婴论坛上，还有一些已经为人父母的 80 后、90 后对合生元进行 " 考古 "，回忆小时候吃益生菌的经历、询问该品牌是否还存在。
实际上，合生元从未离开，其背后的港股上市公司 H&H 国际控股（下称 " 健合集团 " 或 " 公司 "，01112.HK）2024 年的营收超过 130 亿元。目前，健合集团最大的单一市场仍是国内，2024 年中国市场对健合集团的销售贡献率约 66.6%。
今年 4 月，健合集团旗下的保健品品牌 Swisse 因在进行宣传时涉嫌 " 拉踩 " 某男艺人，引发广泛关注，最终以品牌方主动道歉结束。与此同时，不少网友经过深扒后才发现，Swisse 和小时候吃过的合生元益生菌竟然都是健合集团的产品。
看似低调的健合集团，这些年都经历了什么？该公司目前还有哪些业务？各业务板块的发展前景如何？
从卖益生菌到卖奶粉
资料显示，健合集团的前身——合生元集团成立于 1999 年，由罗飞、罗云兄弟在广州创立，公司早期主要销售营养粉等产品。
真正让合生元集团 " 起飞 " 的，则是儿童益生菌冲剂。2000 年，合生元集团与法国 Lallemand 集团达成合作，在国内共同以 "BIOSTIME 合生元 " 品牌推广益生菌概念，销售儿童益生菌冲剂。
借助广告传播，"BIOSTIME 合生元 " 很快就成为国内儿童益生菌行业的第一品牌。据悉，"BIOSTIME 合生元 " 产品的研发及生产均来自法国。2005 年，从广州海关进口的 "BIOSTIME 合生元 " 儿童益生菌冲剂高达 50 吨，销售超过 3000 万袋。
2006 年，合生元集团再度与 Lallemand 集团联手，在广州兴建益生菌 GMP 工厂，同时着手研发奶粉配方，并在 2008 年推出了配方奶粉，正式杀入奶粉市场。在宣传上，合生元集团也一直打着 " 法国合生元 " 的口号。
也是在 2008 年，" 三聚氰胺事件 " 爆发，消费者对国产奶粉的信任降至冰点。相比之下 " 法国合生元 " 没有历史包袱，且一直对外宣称是 " 欧洲奶源原装，法国进口婴幼儿奶粉 "，再加上广告攻势，很快就获得了部分消费者的青睐。
食品安全事件，让合生元集团吃上了一波奶粉的红利。财务数据显示，2012 年，合生元集团的营收达 33.82 亿元，较 2008 年的 3.26 亿元增长近 10 倍；净利润达 7.43 亿元，较 2008 年的 3500 万元增长近 20 倍，同期产品毛利率高达 66%。
另一方面，合生元集团率先推出超过 300 元 / 罐的高价奶粉，也赢得了消费者追捧。一时之间，无论公司业绩，还是品牌知名度，合生元集团都达到了新高度。
不过，" 月满则亏、水满则溢 "。来自监管的一纸处罚，让合生元集团的奶粉业务 " 刹了车 "。2013 年 8 月，国家发改委对合生元集团等 6 家奶粉生产企业的价格垄断行为开出罚单。其中，合生元集团因 " 违法行为严重、不能积极主动整改 " 被处上一年度销售额 6% 的罚款，约 1.63 亿元。
同时，合生元集团的 " 进口奶粉 " 涉嫌虚假宣传被扒出。面对各种质疑，合生元集团的相关负责人公开承认，" 法国合生元 " 的奶粉，只在中国销售。于是，" 法国合生元 " 被消费者质疑进口的含金量。
上市以来首次亏损
借助奶粉新赛道实现业绩猛增的同时，合生元集团也成功登陆资本市场。2010 年 12 月，合生元集团在香港交易所上市，上市后大手笔收购了澳大利亚保健品品牌 Swisse。
2015 年 9 月，合生元集团以 13.86 亿澳元（约 76.67 亿港元）的价格买入 Swisse 83% 的股权，随后继续加码，在 2016 年 12 月以 3.11 亿澳元（约 18.09 亿港元）收购剩余 17% 的股权。通过两次收购，合生元集团对 Swisse 实现了全资控股。
拿下 Swisse 后，合生元集团进行了品牌整合，公司更名为健合集团（港股简称为：H&H 国际控股）。对于公司更名的原因，健合集团创始人之一的罗飞表示，2010 年上市时公司名称为合生元集团，现在集团旗下不只有合生元，还有 Swisse，以至于人们在谈合生元时，不知道是在谈一个品牌，还是在谈一个集团。
品牌营销专家李光斗认为，合生元集团更名为健合集团，可以给到合作伙伴明确的信号，健合集团是公司名字，合生元、Swisse 是该公司名下的品牌。只是这种更名，对一般消费者来说，可能会造成认识障碍，弱化了合生元的品牌知名度。
据 2024 年报，目前健合集团的业务被划分为三板，分别是：ANC（成人营养及护理用品业务）、BNC（婴幼儿营养及护理用品）、PNC（宠物营养及护理用品）。
营收构成显示，ANC 业务 2024 年的营收为 67 亿元，营收占比为 51.3%；BNC 业务的营收为 43.8 亿元，营收占比为 33.6%；PNC 业务的营收为 19.7 亿元，营收占比为 15.1%。
2024 年，健合集团的总营收达 130.5 亿元，同比下滑 6.3%；净利润为亏损 5372 万元。自 2010 年上市以来，健合集团首次年度亏损。健合集团表示，BNC 业务收入同比下降 25.8%，是净利润 " 首亏 " 的主要原因。但冰冻三尺非一日之寒。2023 年，健合集团已经 " 增收不增利 "，营收同比增长 9%，净利润同比下降 5%。
据尼尔森 IQ 数据显示，2024 年，全国婴配粉的线下销售额同比下滑 9.8%。其中销售量同比下滑 9.4%，平均价格同比下滑 0.3%。作为行业头部企业之一，健合集团的 BNC 业务也受到了婴幼儿奶粉行业整体下行的冲击。
保健品的 " 护盘 " 重任
人生能有几个十年？从 1999 年成立到如今，健合集团已经走过 25 年。25 年间，为健合集团扛起大旗的主营产品从益生菌、到奶粉，现在轮到了保健品。
据 2024 年报，健合集团 ANC 业务的营收达 67 亿元，同比增长 8.8%，营收占比为 51.3%。ANC 业务的主要产品，即健合集团花巨资收购来的 Swisse。
资料显示，Swisse 的产品涵盖维生素、膳食补充品、运动营养品、美容营养产品和功能食品等。由于中国消费者对保健品的需求日益增长，尤其是通过跨境电商平台的代购热潮，Swisse 在中国市场取得了强劲的销售增长。
自被纳入麾下，Swisse 便成了健合集团的 " 现金奶牛 "。2024 年，健合集团 ANC 业务中 64.7% 的销售额由 Swisse 贡献。在中国内地线上渠道中，Swisse 旗下的维生素、草本及矿物补充剂的市场份额为 7.7%，居细分市场榜首。同时 Swisse 在跨境渠道销售、Swisse Plus+ 销售等线条，都展示出了较强的盈利能力。
在 Swisse 的助力下，ANC 业务也以 65% 的毛利率支撑着健合集团的业绩基本盘。展望未来，健合集团表示，2025 年将以 " 全家庭营养健康战略 " 为核心，聚焦营养补充品赛道，在行业调整期寻找突破口。
不过就在健合集团信心满满时，Swisse 却因对宣传把控的疏忽，差点 " 翻车 "。今年 4 月，Swisse 官宣某女艺人为其品牌大使，在随后进行广告扩散时，被网友认为有 " 拉踩 " 某男艺人的嫌疑。
" 拉踩 "，为网络术语，简单说，就是捧一个，踩一个，拿别人当垫脚石。知名艺人经纪、沸兔公关负责人宋小峰认为，采用艺人进行品宣时，" 拉踩 " 行为实为行业大忌。
事件发生后，Swisse 迅速 " 灭火 "，表示相关言论不代表品牌立场，已经终止与相关机构的合作。Swisse 还表示，针对因未充分尽到对第三方合作机构的监督管理职责，所出现不当言论引起的影响，深表歉意，向涉及的艺人与消费者致歉。
复盘 Swisse 的 " 拉踩 " 事件，宋小峰认为，虽然发酵较快，但 Swisse 的反应还算迅速，把对品牌的不利影响降到了最低。而该事件也给品牌方提了个醒，对宣传资料要严格把关，如果稍有不慎，就可能让一个大品牌彻底 " 凉凉 "。
市场有观点认为，对于健合集团来说，Swisse 及其所属的 ANC 业务，承载着在 BNC 业务尚未反弹及、PNC 业务的营收占比较低时，保护公司业绩基本盘的重任。对于 Swisse 能否扛起这个大旗，投资者也可持续关注。